國慶節后多地水泥價格上調 漲價趨勢有望持續
節后遼寧大連、內蒙古、湖北武漢、山東等多地水泥價格每噸上調30至50元不等。此外，江西、兩廣水泥企業也計劃上調價格。部分區域水泥價格站已穩年內高點。受益于基建、房地產行業的支撐，今年水泥需求得以保持高位平穩。淘汰落后產能和環保監管則使得供給受壓。行業專家認為，伴隨著傳統旺季到來，未來幾個月水泥價格維持上升通道的可能性較大。關注祁連山、萬年青。
祁連山:業績超預期,關注區域基建發力
二季度單季度凈利超3.2億元,高增長超預期。
祁連山17年上半年實現營業收入26.05億元,同比增長27.00%,實現營業利潤2.44億元,同比增長648.5%,實現歸屬母公司股東凈利潤1.85億元,同比增長1092%,EPS0.238元。公司一季度虧損1.21億元,二季度單季度歸母凈利潤達到3.06億元,若考慮2277資產減值損失影響,公司二季度單季度經營性凈利潤超3.2億元,去年二季度單季度凈利僅為1.74億元,業績高增長超預期。
上半年量價齊升,盈利水平提升。
上半年,公司共生產水泥916.6萬噸,同增0.86%,完成年度計劃的43%;銷售水泥(含熟料)929.5萬噸,同增3.4%,完成年度計劃的43%,我們測算銷售噸價約259元/噸,噸成本約182元/噸,噸毛利約77元/噸,噸費用約53元/噸,分別較去年全年均價提升46元、29元、17元和2元,其中,噸成本增加主因煤價漲,噸成本提升主因部分子公司停工費用計入管理費用以及部分設備進入維修期,固定資產維修費同比增加導致管理費用同比增長27%;上半年產銷商砼56.3萬方,同降13.7%,完成年度計劃的39%,上半年單價、方成本、方毛利分別較去年全年均值提升約50元、29元和21元。
公司在甘肅市占率高,區域供給格局改善幅度大。
公司是甘肅地區水泥龍頭,在甘肅地區市占率約43%,青海市占率25%,其中公司產能和礦山重點布局在需求較好的甘肅南部地區。今年以來,甘肅地區需求整體下滑較明顯,1-6月份區域固定資產投資同比下滑36.3%,區域水泥銷量同比下滑13%,在如此需求環境下,區域水泥價格得以表現堅挺,公司得以實現增長和盈利大幅改善,我們認為和區域環保督查,祁連山山脈環境整改,落后產能淘汰等帶來的區域水泥供給格局改善有較大關系。
關注后續區域基建發力,繼續給予“買入”評級。
上文提到,上半年甘肅地區固定資產投資下滑幅度明顯,房地產投資增速尚可,說明區域基建欠賬較大,6-7月份,甘肅省集中開工超60個交通建設項目,我們預計下半年之后,區域基建發力將會是水泥行業需求端的重要看點,在目前供給側改善幅度較大的背景下,若區域發力有望帶來區域水泥價格彈性以及上市公司業績彈性,預計公司17-19年EPS分別為0.77/1.00/1.27元/股,對應PE為12.6/9.6/7.6x,買入。
萬年青:水泥景氣度高,盈利大幅增長
公司發布2017年中報,實現營業收入27.45億元,較去年同期增長20.20%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.88億元,同比增長30.23%。
點評:
水泥業務景氣度高,噸凈利大幅改善。公司上半年水泥及熟料銷量共989萬噸,同比下降0.43%,噸收入為277.54元,同比上漲47.61元;由于江西水泥價格回升幅度足以抵消煤炭原材料價格上漲帶來的沖擊,噸毛利同比上升11.35元至53.27元;噸期間費用略有提升,同比上漲1.18元至30.90元。上半年公司凈利總體增長較快,噸凈利達20.64元,是上年同期10.37元的近兩倍,由于本期歸屬于少數股東的凈利潤占比較大(57.11%),公司凈利潤同比增長30.23%。
江西水泥價格觸底回升,后續仍有上漲空間。公司87%水泥銷售集中于江西省內,是江西第二大水泥企業。2017年一季度江西地區水泥價格持續下跌,由年初325.49元/噸下降至264.21元/噸,降幅達61.28元,一度成為全國水泥價格洼地。四月份開始,區域企業加緊協同作用,控制出貨量并上調價格,六月底水泥均價回升至319.33元/噸,較去年同期上漲64.73元。進入梅雨高溫季節后,南方水泥市場轉入傳統淡季,加之華東強降水天氣進一步減弱了市場需求,江西水泥市場首次推行夏季錯峰生產,定于6月1日至8月20日前平均每條窯線停產10天。
根據以往江西水泥價格調整的經驗,下半年區域價格普遍高于周邊地區,并維持平穩運行。今年夏季的錯峰停窯可能將加深該周期性變動,因此我們預計下半年江西水泥價格仍有上升空間。加大力度優化產能布局,地產需求仍在放量。江西省優化產能的目標為到2020年,在現有基礎上壓減5%的水泥熟料產能,并將行業CR5提升至86%-90%。作為江西水泥企業的龍頭之一,公司將明顯受益于產能集中度提升及落后產能出清。去年下半年以來江西房地產銷售呈現高增長局面,2017上半年商品房銷售面積累計達2243.60萬平方米,同比增長28.20%。同時,房屋新開工面積累計值為2346.79萬平方米,同比上升33.90%,增速超過2012年同期高點。今年江西三四線城市房地產的持續火爆預計將繼續帶動下半年江西水泥需求上升,我們看好公司后續業績的盈利持續性。
投資建議:我們預測公司2017-2019年營收為62.31、65.91、69.38億元,歸母凈利潤為3.16、3.76、4.34億元,每股收益0.52、0.61、0.71元,對應PE為15X、13X、11X,給予“買入”評級。
華新水泥2017年半年報點評:量價齊升盈利大漲,供給側持續發力看好全年業績
行業持續向好,公司盈利能力大幅提升
2017年H1水泥行業整體持續向好,整體價格高位維穩。公司銷售主要覆蓋中南和西南地區,截至2017年6月30日,兩地32.5標號水泥價格較去年同期漲幅分別為27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了對拉法基中國的并表,經營規模擴張明顯。價格和銷量的同步上揚為公司業績增長提供了強力支撐,營收水平達到上市以來同期峰值。H1毛利率為26.13%,較去年同期提升了3.46個百分點;三費占營收比例為16.56%,較去年同期下降5.32個百分點,成本管控能力進一步提高。整體來看,行業回暖水泥價格同比大漲,并購完成公司銷量大增,成本管控加強,盈利水平穩升,歸母凈利潤大幅增長8954.01%。
西南業務進一步整合,集團地位凸顯
公司對拉法基中國非上市水泥資產的收購已經基本完成,被收購生產線已與母公司完成并表并表。目前公司產能約2700萬噸,西南地區市占率約8.5%,成為拉法基在中國唯一的上市水泥平臺。重組完成對被收購工廠的銷售能力有積極影響,云南、貴州、重慶工廠經營規模較并表前均有明顯改善,2017年H1銷量同比增長33%。重組后公司實現了對西南地區業務的進一步拓展,未來有望為公司貢獻穩定的利潤。
供給側改革持續推進,看好公司全年利潤穩定增長
2017年H1水泥行業供給側改革繼續推進,錯峰停窯常態化,環保監管趨嚴,行業集中度有望進一步提升。目前,行業供需關系趨于穩定,Q3屬行業傳統旺季,需求端有穩定支撐,水泥價格有望保持同比增幅。公司規模已達上市以來最大,毛利率水平重回上升通道,結合行業整合對區域龍頭的利好,我們看好公司全年保持利潤的穩定增長。
擁抱“一帶一路”,擴張海外業務
隨著我國“一帶一路”的持續推進,公司在海外業務方面發展提速,在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區紛紛布局。目前,塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生產線已建成投產,尼泊爾納拉亞尼水泥熟料生產線及哈薩克斯坦阿克托別水泥熟料生產線已啟動前期工作。海外業務布局范圍廣,未來或成為公司新的利潤點。
盈利預測與估值
2017年H1水泥行業延續2016年強勁表現,公司完成了對拉法基中國的收購且已并表,價格和銷量同步上揚,毛利率繼續回升,盈利水平大幅提高。公司在西南地區的行業地位進一步鞏固,同時積極布局海外業務,隨著行業步入傳統旺季,供需關系繼續向好,加之環保監管趨嚴,行業集中度有望進一步提升,未來公司利潤提升空間大。我們預測,公司 2017-2019年EPS分別為0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股,對應的PE為14倍、13倍、12倍,給予“買入”評級。
塔牌集團:粵東水泥龍頭業績穩增,預計全年業績繼續向好
事件
2017年8月8日,塔牌集團發布2017年中報,報告期內公司實現營業收入197,167.71萬元,同比增加28.97%;歸屬于上市公司股東凈利潤31,062.83萬元,同比增長182.09%;基本每股收益0.347元。
簡評
廣東地區投資高速增長,公司上半年水泥產銷兩旺
2017年1-6月廣東省固定資產投資完成額15,471.15億元,累計同比增長14.57%,遠超全國平均8.61%水平,同時增幅同比提高1.1個百分點。其中,基礎設施投資大幅增長26.5%,再次刷新今年5月創下的2010年以來的最高增速;房地產開發投資增長19%,增幅同比回落1.8個百分點。受益于此,廣東省1-6月水泥產量達到7,383萬噸,同比增速8.70%。公司作為粵東地區的水泥行業龍頭,市占率達到40%以上,充分受益于廣東地區固定資產投資的高速增長。上半年公司實現水泥產量710.28萬噸,銷量691.95萬噸,同比分別增長9.29%、6.60%,核心市場區域產銷兩旺。
水泥量價齊升,公司盈利能力大幅增強
根據數字水泥網監測,進入3月份后全國水泥價格持續上漲,到5月份達到今年最高的354元/噸,全國水泥價格無論是同比還是環比均實現了大幅度的上漲。分析這一輪水泥價格上漲的原因包含以下幾方面:一是行業通過自律行為減少了惡性的價格競爭;二是包括錯峰生產、環保督查等客觀原因導致了供給的減少,改善了供需關系;三是上游煤炭價格的快速上漲導致成本上升等。得益于水泥供需關系改善,公司水泥平均售價較上年同期增長了24.70%,而水泥平均銷售成本受煤炭價格上漲的影響同比增長了12.63%,得益于售價上漲大于成本上升的影響,綜合毛利率為27.80%,較上年同期上升了6.82個百分點,疊加水泥銷量同比增加6.6%,公司盈利能力大幅上升。
定增獲證監會批復,促進募投項目建設加速
公司于2017年7月28日收到中國證監會批復,同意公司非公開發行不超過399,467,400 股新股。本次定向增發所募集資金用于公司2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產線新建工程(含2×20MW 純低溫余熱發電系統)項目。該項目建成后年產熟料600萬噸,年產水泥745萬噸;建成后公司水泥產能將達2,200萬噸,有望進一步擴大公司在粵東地區的市場占比,鞏固公司的區域龍頭地位。根據公司公告,項目第一期工程建設順利推進,已經于6月份建成粉磨系統,10月份建成生產線,預計四季度可投入生產。
受益于粵港澳大灣區建設,未來業績獲有力支撐
2017年3月5日,兩會《政府工作報告》中提出建設“粵港澳大灣區”;國家“十三五”規劃綱要明確表示“支持港澳在泛珠三角區域合作中發揮重要作用,推動粵港澳大灣區和跨省區重大合作平臺建設”。交運建設的持續推進,對水泥需求有顯著提振作用。公司在粵港澳區域惠州具有生產基地,有望受益灣區的發展,打開上升空間。
盈利預測
我們預計公司2017~2019年營收分別為47.38、54.24、63.32億元,歸母凈利潤分別為7.50、8.40、9.45億元,EPS分別為0.84、0.93、1.06元,當前股價對應PE分別為16.40、14.71、13.00,維持增持評級。
海螺水泥:業績符合預期,前景穩定
海螺水泥17年上半年核心凈利潤同比增長67%至53億人民幣,符合我們的預期。這主要是得益于銷售均價上漲帶動噸毛利率同比增長35%至75人民幣以及良好的經營費用控制。由于需求穩定、供應有序,我們預測17年下半年噸毛利將進一步提升至81人民幣。鑒于銷售均價上漲的同時銷售、管理及一般性成本下降,我們將2017-19年核心利潤預測上調5-11%。
維持對該股的持有評級,目標價小幅上調至30.50港幣。
如預期所料,銷售均價上漲和經營費用控制推動17年上半年利潤大幅增長。公司17年上半年凈利潤同比大幅增長100%至67億人民幣,剔除股票出售凈收益后的核心凈利潤同比增長67%至53億人民幣,與我們的預期一致。增長主要受下列因素推動:(i)均價同比上漲27%,比我們的預測高出6%,推動17年上半年噸毛利同比上升35%至75人民幣,完全抵消了期內煤價上漲(同比漲60%或238人民幣/噸)導致的成本同比24%的上升;(ii)經營費用控制良好,單位銷售、管理及一般性成本同比下降4%至22.1人民幣/噸。
17年下半年供需前景穩定。管理層預測2017年水泥銷量同比增長5%,房地產和農村地區需求保持穩定,基建行業需求將出現增長,8月中旬以來市場需求的改善為此提供了支持。得益于錯峰生產和中央政府持續性的環保督查,我們也相信供應將保持有序狀態,從而支撐水泥價格維持高位。公司17年2季度噸毛利達到81人民幣;我們預測3季度和4季度分別為80人民幣和82人民幣。
瞄準海外擴張。隨著印尼和柬埔寨工廠在下半年投運,公司海外水泥產能將達到1200萬噸,順利向著2020年5000萬噸產能的目標前進。
海外項目的盈利能力與國內相似,因為其噸毛利率普通達到100人民幣以上的誘人水平,盡管銷其銷售、管理及一般性成本也較高。
維持持有評級,因為我們認為股價已反映了噸毛利的上升趨勢。我們將2017-19年核心凈利潤預測上調5-11%。我們30.50港幣的新目標價對應12倍2017年預期核心市盈率和1.6倍的2017年預期市凈率,鑒于公司13%的2017年預期核心凈資產收益率,我們認為該估值水平合理。
冀東水泥2017年半年報點評:行業向好,區域需求穩定,業績回暖望維系
事件:公司公布2017年半年報,期間實現營收65.44億元,同比增長24.42%,歸母凈利潤虧損1.11億元,同比減虧8.17億元,基本每股收益-0.082元/股,同比減虧88.06%。
主要觀點:
上半年業績大幅減虧,毛利率達近5年峰值
2017年H1水泥行業供給側改革穩步推進,企業錯峰停窯常態化,市場行情持續好轉。公司上半年業績實現穩增,營收同比增長24.42%,毛利率28.70%,達到近5年最高值,主要原因是水泥價格上漲。2017年H1公司三費占營收比例27.40%,較去年同期下降3.81個百分點,費用率下降明顯。業績回暖,毛利率提升,雖然公司2017年H1歸母凈利潤虧損1.11億元,但大幅減虧8.17億元,盈利水平開始回歸正軌。
區域供需向好,公司望持續受益,全年利潤有望扭虧
水泥市場近期處于傳統淡季,不過全國市場整體呈現淡季不淡的表現,雖然二季度全國水泥均價整體走低,但較去年同期增長約30%,華北地區漲幅超過平均。從行業供給端來看,供給側改革穩步推進,北方錯峰停窯常態化,京津冀三省今年自年初一直停窯至3月15日,另外,華北地區作為環保督查的重點,多數水泥生產線乃至熟料生產線及粉磨站紛紛停產,均對華北地區產能控制產生積極影響。從需求端看,京津冀一體化發展持續推進,以及雄安規劃的出庫,為華北地區水泥行業當前和未來的發展均提供了需求支撐。在區域內供需關系向好的背景下,公司有望維持當前利潤,全年利潤扭虧問題不大。
合并穩步推進,華北水泥龍頭地位夯實
2016年公司與金隅股份合并重組,金隅股份擬將旗下水泥、混凝土板塊業務和資產注入公司,并成為公司的間接控股股東。重組完成后,公司的水泥產能由1.30億噸升至1.7億噸,熟料產能由0.75億噸升至1.17億噸,在京津冀地區市占率超過50%,成為華北地區水泥龍頭,華北地區水泥行業集中度提升明顯。目前,兩公司合并仍有工作尚未交接完成,不過公司盈利水平已開始企穩,我們認為合并工作的持續推進會繼續公司利潤產生積極影響。
盈利預測與估值
2017年H1水泥行業穩步發展,供需兩端同步發力為價格穩定鋪路,公司坐實華北地區水泥龍頭地位,在環保趨嚴、行業集中度提高的背景下,盈利水平有望持續回升。我們預測,公司2017-2019年EPS分別為0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,對應PE分別為27倍、22倍、22倍,給予“增持”評級。
