類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：盛昌盛

　　水泥淡季銷售量價回調，三季度業績環比出現下滑公司前三季度累計實現營收143.50億元、歸母凈利潤10.50億元，同比增速分別達到56.60%、552.79%，整體保持了高速增長。一方面得益于水泥價格上漲后的高位企穩，另一方面是公司收購原拉法基中國水泥有限公司在云南、貴州、重慶工廠報告期內并表，經營規模擴大。環比來看，三季度單季營收環比二季度下滑9.49%，毛利率下滑2.64個百分點，主要是7、8月份水泥季節性銷售淡季，而同期燃料動力煤由于暑期用電高峰價格走高，水泥銷量、價格及毛利水平出現下滑，屬于季節性因素;歸母凈利潤環比下滑49.13%，除水泥銷售量價齊跌因素外，三季度對聯營企業和合營企業的投資收益的確認減少0.58億元，與聯營企業分紅策略有關，同時本期確認少數股東損益環比二季度多出0.48億元。

　　核心業務區域四季度價格預計提升，公司業績繼續向上公司核心業務區域華中、西南地區1~9月固定資產投資完成額分別達到11.67%和13.65%，均顯著高于全國固定資產投資增速7.44%的水平，仍屬于水泥傳統需求旺盛地區。1~9月華中、西南地區水泥累計產量同比增速分別達到0.64%和0.60%，總體與去年持平。

    自八月中下旬水泥啟動旺季漲價以來，目前南方地區已經進入第三輪全面漲價階段，全國水泥均價已經超過二季度高點達到342.30元/噸，較二、三季度均價分別高出8.15元/噸、15.96元/噸，而同期動力煤價格基本穩定在580元/噸水平，四季度水泥行業業績確定將大幅好于三季度。此外，近期安徽銅陵、宣傳等多地出臺《采取超常規措施確保完成省政府確定的2017年空氣質量目標工作方案》，有望四季度采取對水泥企業限產30%措施，根據卓創統計資料，兩地擁有熟料產能超過3000萬噸/年，本次旺季限產若落地，將導致區域供需嚴重錯配，有望催生價格超預期上漲，公司產線分布臨近安徽，屆時量、價均有望受益。

　　產能集中區域經營向好，海外擴展穩步進行公司是華中地區水泥龍頭，2016年末對西南地區拉法基非上市水泥資源完成收購整合后，公司熟料、水泥年產能分別達到5615萬噸、8690萬噸，較上一年度分別增長24.09%、22.57%。公司目前熟料生產線主要集中在華中和西南地區，其中兩湖和云南地區產能合計占比達到74%，產能集中度較高;公司在湖北、湖南、云南地區熟料產能占比分別達到36%、9%和11%，對西南地區市場掌控能力顯著提升。公司在西藏地區具有三條生產線合計日產能5000噸，西藏地區水泥價格及凈利率均遠高于全國平均水平，是公司營收及利潤重要來源;西藏三期3000噸/日水泥熟料生產線項目也在建設當中，投產后將進一步增厚公司業績。

　　此外，在“一帶一路”戰略推動下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運營中，海外尼泊爾項目和東非項目的前期工作也在有序推進之中;目前進展順利。

　　盈利預測我們預計公司2017~2019年營收分別為218.74、232.95、232.95億元，歸母凈利潤分別為17.14、18.73、21.32億元，EPS分別為1.14、1.25、1.42元，當前股價對應PE分別為13.12、12.00、10.55，維持“買入”評級。