5月CPI同比上漲5.5%，創34個月以來新高。面對嚴峻的通脹形勢，央行選擇于經濟數據公布當日再次調高存款準備金率。而對于市場早前預期的加息措施，仍遲遲未見啟動。這一政策選擇立即引起了市場的巨大反應，提準當日，銀行間拆借利率、上海銀行間同業拆放利率等各類資金利率指標全面上漲。

    筆者認為，目前市場對貨幣政策理解存在誤區，即認為上調利率對經濟基本面的影響甚于準備金率上調。但事實卻不盡然，由于當前中小銀行超額準備金率基本上沒有剩余，中小企業融資成本早已高于基準利率，提準對于控制信貸影響將甚于加息。而考慮到及時提高存款利率將有助于緩解長期以來的負利率，是對抗通脹最為有效的方式。預計未來抗通脹將更加依賴于價格型工具的使用，今年年底之前，央行至少還會有兩次加息，一次準備金率上調。

    一、存款準備金率上調接近尾聲

    今年以來，央行為收緊流動性，對抗通脹，頻繁使用存款準備金率這一貨幣政策工具，保持著“一月一調”的節奏。本次上調存款準備金率是央行年內第6次，也是自2010年1月以來的第12次上調。至此，大型銀行存款準備金率高達21.5%，而小金融機構的存款準備金率也高達19.5%。筆者認為，存款準備金率上調對于控制信貸影響重大，甚于加息，特別是對于中小銀行與中小企業的作用更為明顯。一方面，多次上調上調準備金率后，部分中小銀行超額準備金率基本上沒有剩余。雖然央行強調存款準備金率不存在理論上的上限，但繼續上調的空間已經有限。

    另一方面，上調準備金率也將使得企業，特別是中小企業的融資面臨更大的難度。早前央行公布的5月M2已經降到15.1%，低于16%的既定目標。其中，企業短期貸款比例增加，也顯示了企業流動性貸款的緊缺。同時，由于銀監會實行日均存貸比75%的考核，在存款尚不充足之下，限制了銀行資金的流動。由于中小企業并非優質的放貸對象，獲得貸款更加艱難。有報道稱，浙江廣東已有大批中小企業由于難以獲得銀行貸款，相繼出現了減產甚至倒閉的現象。

    二、加息是對抗通脹最為有效的工具

    目前為止，我國國內的債券市場利率、同業拆借利率、貼現利率都已經基本實現了市場定價，外幣利率的市場化已基本到位，基本只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。在貸款利率方面，面對私營企業，尤其是中小企業方面，銀行在貸款利率上有一定的定價能力。流動性收緊的背景下，大企業的貸款利率也在上浮，當前龍頭企業的貸款利率基本為基準利率或上浮5%，其他企業的貸款利率一般上浮10%以上，而中小企業上浮則更高，有的甚至上浮30%。因此，上調貸款利率，主要影響地方政府融資平臺以及大型企業，且影響程度仍然十分有限。而對于中小企業來講，則幾乎不會受到沖擊。

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