曾被譽為“中國首起成功的海外敵意收購”的中鋼集團公司收購澳大利亞鐵礦項目，最近卻遭遇擱淺窘境。6月23日，中鋼宣布，暫停在西澳洲的Weld Range鐵礦項目，停止與之相關(guān)的所有工作，并將在建項目收尾。與此同時，中鋼也將終止Koolanooka和Blue Hills項目以外的所有勘探工作，關(guān)閉在杰拉爾頓的辦事處（這些鐵礦均為中鋼2009年收購的澳大利亞鐵礦石商中西部公司(Midwest Corporation Limited)所有）。究竟是何原因使得一個曾經(jīng)轟動業(yè)界的項目如今遭遇如此困惑呢？

　　關(guān)于中鋼此次收購困境，輿論普遍認為是兩方面原因所致：一是收購資產(chǎn)縮水，雖然收購后被收購的澳洲中西部公司已經(jīng)退市，無法通過市值觀測來斷定其資產(chǎn)價值變化，但幾乎所有澳大利亞鐵礦企業(yè)在2008年以后都有大幅貶值，甚至包括著名的必和必拓和力拓（股價均跌去40%以上），由此推斷中鋼收購的中西部公司同樣貶值不無根據(jù)；二是收購規(guī)模被迫擴大，由于原中西部公司鐵礦石產(chǎn)地運輸條件不佳，而原有鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施無法滿足運輸要求，故而中鋼需自己解決，但這筆投資之巨大已超出中鋼的能力。

　　關(guān)于第一個原因，我認為不成立，原因在于企業(yè)收購的目的是整體市值的提升，而非個別項目一時的漲跌。由于中鋼尚未上市，沒有證據(jù)能證明收購是錯的。實際上，即便收購資產(chǎn)貶值也說明不了收購的對錯，這就要看收購目的是什么。4年前，正值中國鋼鐵企業(yè)面臨國際鐵礦石肆意漲價的危急局面，我提出用收購股份代替談判的做法，理由有二：一是在談判桌上我們沒有出價權(quán)，這使得談判失去了最基本的前提；二是鋼鐵企業(yè)應(yīng)關(guān)注企業(yè)市值，只要能將企業(yè)原材料價格波動風險對沖掉，就對提升企業(yè)市值有好處，而對沖的辦法就是持有海外鐵礦石企業(yè)的股份，用股權(quán)收益對沖鐵礦石價格上漲。

　　既然目的是對沖風險，因此，只要達到這一目的，其他事情盡可不必過慮。比如收購資產(chǎn)的價值再怎么縮水，都不影響其股權(quán)的內(nèi)容，更不影響股權(quán)的數(shù)量。再者說，資產(chǎn)有漲有跌，眼下貶值并非永遠貶值。眼下全球經(jīng)濟都不景氣，與收購資產(chǎn)同類的資產(chǎn)競相貶值，將來經(jīng)濟復蘇，誰能保證這些資產(chǎn)不會翻身呢？

　　實際上，中國很多鋼鐵企業(yè)的實踐證明了用收購股權(quán)來對沖鐵礦石價格波動風險的做法是有效的，今年以來國際鐵礦石巨頭不再漫天要價也是中國鋼企正確戰(zhàn)略的結(jié)果。中鋼其實早就開始嘗試，收購澳洲鐵礦項目的最早接觸時間在2003年，只不過完成的時間稍長了一些，已是2008年4月了。但所謂“聞道不分先后”，能在5年后完成收購也是難能可貴的，只要它能幫助企業(yè)對沖自身承受不了的風險，就是正確的選擇。

　　這樣看來，會不會是第二個原因造成當下困局呢？關(guān)于第二個原因，我想先不做直接分析，把它與第一個原因聯(lián)系在一起，也許會有更好的答案。中鋼收購澳洲鐵礦石企業(yè)股份，不應(yīng)該是為了獲得這些企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，而是其股份，是其股權(quán)收益?？蓪嶋H情況卻是，中鋼對收購對象采取的是“徹底戰(zhàn)略”，對中西部公司的收購是完全的、徹底的，這就與收購的本質(zhì)有所偏差了。更準確地說，這不是收購，是贖買！正是由于這種行動性質(zhì)的錯位，才使得中鋼后來舉步維艱，甚至連當?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)中鋼都要親自投資參與。中鋼如何能不為其所累？

　　本來，海外基礎(chǔ)設(shè)施項目并非不可投資，某種意義上講，這些投資甚至是好項目，只要當?shù)亟?jīng)濟存在廣闊的增長前景，這些項目無疑就是當?shù)亟?jīng)濟的一系列看漲期權(quán)，其增值空間之大甚至大于單純的收益空間。但是，在什么情況都不了解，客觀環(huán)境充滿極有可能是不利的不確定性時，這種投資的確需要慎之又慎，否則就會深陷泥潭。而中鋼的這些基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅無法掌握那些可能的不利因素，而且還存在被迫投資的問題，這就更加凸顯了當初徹底收購經(jīng)營權(quán)的弊端，也許，這才是問題癥結(jié)所在。

　　中鋼如今的困境，不單純是個經(jīng)驗或者認知問題，其背后更有深刻的文化原因。中國人歷來以實業(yè)為重，所有不直接產(chǎn)生價值的行為往往都在一定程度上受到輕視。由此，國人往往把現(xiàn)代意義上的收購理解為徹底擁有或者全盤代替，好像這才是君子所為，才是正道。其實不然，巴菲特旗下除了那個生產(chǎn)并不怎么樣的襯衫的哈撒韋之外，并無多少真正意義上的實業(yè)，可誰能否定其對美國經(jīng)濟社會的價值貢獻嗎？實際上，巴菲特本人也曾說過這樣的話，如果你想從制糖行業(yè)賺取回報，不一定非要親自建個糖廠，持有一個市場認可的糖廠的股份，讓更有專業(yè)經(jīng)驗的人替你經(jīng)營可能是更加明智的選擇?，F(xiàn)在，我們也不妨模仿著老巴的口吻提醒中國的鋼鐵企業(yè)，如果想用鐵礦石所有權(quán)來對沖生產(chǎn)原材料價格的上漲，不一定非要經(jīng)營一家鐵礦石企業(yè)，持有一定數(shù)量某個市場認可的鐵礦石企業(yè)的股份，讓別人替你經(jīng)營鐵礦石可能是真正聰明的策略。