經(jīng)濟(jì)放緩應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)長期現(xiàn)象，而不僅僅是一次暫時(shí)性疲軟。其主要影響就是拖延了各國貨幣緊縮政策的實(shí)施。全球經(jīng)濟(jì)正在走向滯脹

　　謝國忠

　　在這個(gè)夏天，全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)變得十分明顯了。美國失業(yè)率上升，房價(jià)下跌；歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延；日本從地震和海嘯災(zāi)難中恢復(fù)得很艱難；中國在通脹中不斷掙扎——這些都是經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的標(biāo)志。

　　由此可見，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇基礎(chǔ)是不穩(wěn)固的，是在用經(jīng)濟(jì)刺激手段隱藏結(jié)構(gòu)性問題帶來的阻力。不解決結(jié)構(gòu)性問題，任何刺激措施的效果都會(huì)是短暫的。

　　經(jīng)濟(jì)放緩應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)長期現(xiàn)象，而不僅僅是一次暫時(shí)性疲軟。其主要影響就是拖延了各國貨幣緊縮政策的實(shí)施。自從20世紀(jì)70年代以后，央行還沒有遇到過通脹上升和增長率下降的情況。包括央行在內(nèi)的政策制定者，仍然傾向增長。他們的緊縮步伐會(huì)進(jìn)一步放緩。因此，通脹仍處于上升趨勢。全球經(jīng)濟(jì)正在走向滯脹。

　　奧巴馬的致命錯(cuò)誤

　　在過去一個(gè)月里，奧巴馬總統(tǒng)2012年競選連任的前景已經(jīng)在惡化。失業(yè)率上升是最大的問題。6月，失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了9%。在現(xiàn)代歷史中還沒有哪位在任總統(tǒng)能在如此高的失業(yè)率下獲得連任。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)是具有迷惑性的。如果一個(gè)人一段時(shí)間不找工作，他就不再被視為勞動(dòng)力。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在不同國家也是不一樣的。因此，我們不能簡單地比較就業(yè)數(shù)據(jù)。2008年6月到2011年6月間，美國就業(yè)人數(shù)下降了600萬，同時(shí)其勞動(dòng)力年齡人口增加了600萬。但是，美國勞工數(shù)據(jù)表明，自2008年美國勞動(dòng)力減少了100萬人。這就是人們不再找工作所造成的。調(diào)整了這一因素，美國失業(yè)率應(yīng)該為13%。

　　為什么失業(yè)率會(huì)再次上升？共和黨指責(zé)是過分的監(jiān)管和政府稅收政策的不確定性造成的。民主黨把這歸咎于布什政府的遺產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，一些人責(zé)備效率低下的經(jīng)濟(jì)刺激政策。他們?nèi)贾肛?zé)中國，至少在某種程度上。

　　一個(gè)充分的市場是不應(yīng)該存在失業(yè)的，因?yàn)閮r(jià)格機(jī)制最終會(huì)有效地匹配供應(yīng)和需求。在現(xiàn)實(shí)世界中，人們?cè)谟辛思彝ィ⒆釉诟浇鼘W(xué)校上學(xué)，或者是技能無法再滿足需求時(shí)，就無法再自由流動(dòng)了。這種矛盾在經(jīng)濟(jì)需要迅速改變時(shí)更加重要。

　　泡沫經(jīng)濟(jì)錯(cuò)誤地配置了包括勞動(dòng)力在內(nèi)的各種資源。例如，在泡沫經(jīng)濟(jì)里會(huì)有很多股票經(jīng)紀(jì)和地產(chǎn)代理。當(dāng)泡沫破裂，這些人需要時(shí)間來找到其他的職業(yè)，沒有快速的解決辦法。

　　奧巴馬總統(tǒng)犯了個(gè)很大的錯(cuò)誤，他聽從了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議采取大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。如果他能讓經(jīng)濟(jì)在該著陸的時(shí)候著陸，可能現(xiàn)在的結(jié)果會(huì)更好。經(jīng)濟(jì)可能會(huì)復(fù)蘇的更慢一些，但是基礎(chǔ)會(huì)更加牢固，并且恰好能趕上他的2012年選舉。

　　里根總統(tǒng)有過一樣的經(jīng)歷。在他上任后，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克大幅度地提高利率來抑制通脹。經(jīng)濟(jì)由此崩潰了。到他1984年參加競選連任時(shí)，在高利率環(huán)境下經(jīng)濟(jì)已經(jīng)清除了很多積垢，并開始強(qiáng)勁增長。里根總統(tǒng)得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，輕松獲得連任。

　　為了提高獲勝的幾率，奧巴馬總統(tǒng)在先前刺激策略的基礎(chǔ)上推出更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，這可能會(huì)犯更大的錯(cuò)誤。經(jīng)濟(jì)明年可能會(huì)短暫復(fù)蘇，幫助他獲得連任，但隨后還可能發(fā)生另一場崩潰。

　　奧巴馬錯(cuò)誤政策的另外一個(gè)副產(chǎn)品就是房價(jià)再次下跌。跟失業(yè)率上升一樣，房價(jià)的下跌是因?yàn)槭袌鲈谂菽蟛辉试S自然調(diào)整。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國房價(jià)應(yīng)該已經(jīng)下降了一半。政府刺激政策和美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策給房主們帶來了復(fù)蘇的希望。他們的猶豫不決讓市場去年有所恢復(fù)。隨著他們失去負(fù)資產(chǎn)變正的希望，他們就會(huì)開始違約，從而帶來房價(jià)的第二輪下跌。大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策可以拖延全面的房價(jià)調(diào)整，但是無法避免其發(fā)生。

　　歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延

　　現(xiàn)在看來，通過提供現(xiàn)金援助，要求并接受希臘債券持有人——主要是西歐銀行——“自愿”用舊債券購買新債券，歐元區(qū)暫時(shí)成功地穩(wěn)住了希臘的情況。但這只是暫緩之舉。當(dāng)下一期希臘證券到期，同樣的鬧劇又會(huì)上演。債滾債并不意味著債務(wù)情況良好。并不需要做多少分析就能得出希臘無力償還債務(wù)的結(jié)論。

　　希臘是一個(gè)只有440萬人口的小國。它的經(jīng)濟(jì)只占?xì)W洲經(jīng)濟(jì)的2%。希臘全國總負(fù)債為3400億歐元，不到歐洲信貸總額的2%。從理論上講，它的破產(chǎn)應(yīng)該跟大公司的破產(chǎn)一樣，很痛苦，但還是可控的。除非能有人幫希臘償還債務(wù)，否則希臘的破產(chǎn)就是不可避免的。希臘平均每人的國家債務(wù)約為8萬歐元。對(duì)于一個(gè)三口之家來說，欠債就約為24萬或34萬歐元，其中三分之二是欠外國人的。希臘獨(dú)立后，每兩年就會(huì)拖欠一次債務(wù)。

　　為什么歐洲政府如此努力的來拖延結(jié)果呢？答案是與更廣泛的銀行體系的金融聯(lián)系。希臘三分之二的債務(wù)是欠外國人的，尤其是西歐銀行的。如此多的資本損失可能會(huì)引發(fā)像雷曼兄弟破產(chǎn)這樣的危機(jī)。因此，像法國和德國這些西歐政府才會(huì)試圖拖延。

　　但是拖延只是避免承認(rèn)損失的一個(gè)會(huì)計(jì)手段。希臘證券已經(jīng)在希臘不可避免的破產(chǎn)中進(jìn)行了定價(jià)。其債券交易將有很大的折扣。如果持有債權(quán)的歐洲銀行按市價(jià)計(jì)值，他們現(xiàn)在就必須進(jìn)行資產(chǎn)重組。會(huì)計(jì)技巧無法改變投資人已經(jīng)虧損的事實(shí)。看到歐洲政府做出這種自欺欺人的舉動(dòng)實(shí)在是太可悲了。

　　三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)挑戰(zhàn)歐洲的做法，指出發(fā)行新債券償還舊債券事實(shí)上就是破產(chǎn)。他們的意見很重要，因?yàn)闅W洲央行不能持有破產(chǎn)政府作為抵押品的債券。現(xiàn)在這種債券已經(jīng)占到了總量的18%。2008年危機(jī)期間，美國銀行用毫無價(jià)值的次級(jí)貸款文件向美聯(lián)儲(chǔ)貸款。歐洲銀行也在向歐洲央行做同樣的事情。

　　就在法國和德國制定了對(duì)希臘的臨時(shí)救助計(jì)劃之后，穆迪將葡萄牙的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)。這延續(xù)了對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的恐懼。歐洲政府就自己的問題譴責(zé)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。很可能他們會(huì)改變規(guī)則，以下調(diào)與信用評(píng)級(jí)有關(guān)的債券持有規(guī)則。到那時(shí)就是完全的自欺欺人了。

　　歐洲解決債務(wù)危機(jī)的拖延策略對(duì)全球經(jīng)濟(jì)投下了陰影。公司和投資者都在擔(dān)心如果不可避免的結(jié)果發(fā)生了，情況會(huì)怎么樣。這種不確定性可能會(huì)抑制投資和消費(fèi)，拖累全球經(jīng)濟(jì)。

　　經(jīng)濟(jì)放緩應(yīng)對(duì)無方

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩找不到簡單的出路。利率已經(jīng)很低了。歐洲央行正在提高利率來維持其打擊通脹的信譽(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)很少再談?wù)摰谌喠炕瘜捤烧叩目赡苄浴：芏嗾谙鳒p預(yù)算赤字，似乎是沒有更多的刺激政策了。

　　目前的環(huán)境仍然有利于債券。寬松的貨幣政策和較低的投資需求意味著金融資產(chǎn)過度的流動(dòng)性。隨著股市失利，債券開始受益。但是，政府債券被高估了。當(dāng)投資者意識(shí)到還有大量通脹還沒到來時(shí)，債券就會(huì)暴跌。時(shí)間可能會(huì)在2012年的下半年。

　　地震和海嘯發(fā)生后，世界期待日本經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，相信日本政府調(diào)動(dòng)資源和協(xié)調(diào)重建的能力。但是我卻預(yù)計(jì)復(fù)蘇會(huì)相對(duì)緩慢。看來情況被我言中了。災(zāi)后重建大臣松本龍剛剛辭職。盡管是說錯(cuò)話導(dǎo)致了他的辭職，但這反映了日本政治體系癱瘓的本質(zhì)，這正是造成日本20多年來經(jīng)濟(jì)衰退的根源。

　　近來全球貿(mào)易的弱點(diǎn)部分原因是日本的災(zāi)難造成的。電力不足放緩了日本制造業(yè)的發(fā)展。日本在全球供應(yīng)鏈中扮演著重要的角色。汽車零部件和電子元件是最突出的例子。日本企業(yè)需要時(shí)間來解決生產(chǎn)問題。在此期間，他們的客戶需要減產(chǎn)。

　　重建的行政過程同樣也很費(fèi)時(shí)間。2012年日本經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)繼續(xù)疲軟。當(dāng)重建過程開始后，融資將會(huì)是個(gè)大問題。我相信，日本央行要為重建提供部分融資。地震后，我曾預(yù)計(jì)日元會(huì)走弱，因?yàn)槿毡狙胄行枰峁┵Y金。我的話為時(shí)過早了。重建過程現(xiàn)在還非常緩慢，央行現(xiàn)在還不需要提供融資。這意味著日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，日元將會(huì)下跌。

　　中國的通脹斗爭還處于初期。加息的步伐如此緩慢，2012年可能無法穩(wěn)定通脹。更大的風(fēng)險(xiǎn)是，那些特殊因素，如削減進(jìn)口關(guān)稅、高速公路過路費(fèi)、油價(jià)下跌等，都會(huì)減緩?fù)洠俅谓o放寬貨幣政策提供借口。之后無疑會(huì)有另一場通脹高峰。

　　中國的通脹問題真的是與政府財(cái)政有關(guān)的。現(xiàn)在是在向儲(chǔ)戶征稅來為政府項(xiàng)目融資。很多分析人士和政府官員把通脹描述成為一個(gè)技術(shù)問題，認(rèn)為可以通過政府指導(dǎo)的供應(yīng)擴(kuò)張來解決。這只不過是讓人們接受損失的另一個(gè)精神把戲罷了。