6月的通脹在豬肉價(jià)格助推下再度完成一次近乎完美的彈跳，CPI創(chuàng)下6.4%的三年內(nèi)新高，促使決策層展開(kāi)了新一輪針對(duì)豬肉的攻堅(jiān)戰(zhàn)。調(diào)控將很快使豬肉價(jià)格走勢(shì)趨向穩(wěn)定，但食用油、奶粉等新漲價(jià)因素的蓄勢(shì)，為通脹提供了新的流竄式引擎。

　　當(dāng)前人們對(duì)通脹強(qiáng)化的擔(dān)憂，除諸多新漲價(jià)因素正在蓄勢(shì)外，更令人警示的是這輪通脹將與1993年和2007年的兩次有著驚人的相似度：通脹不僅不會(huì)在結(jié)構(gòu)性調(diào)控中消弭，而且可能伴隨著結(jié)構(gòu)性調(diào)控而趨高，即市場(chǎng)存疑。

　　應(yīng)該說(shuō)，通過(guò)圍魏救趙式價(jià)格管制等遏制通脹雖表面上能產(chǎn)生立竿見(jiàn)影之成效，即價(jià)格管控既保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又暫時(shí)性地避免價(jià)格式通脹。但這無(wú)疑帶有明顯 “圍而不殲”之特征；因?yàn)檫@種定點(diǎn)調(diào)控手段在表面上遏制了具體商品價(jià)格上漲的同時(shí)，卻使商品以供給沖擊(供給緊縮和囤貨)、甚至犧牲質(zhì)量和以次充好等非價(jià)格形式反映出來(lái)；同時(shí)鑒于價(jià)格調(diào)控等旨在實(shí)現(xiàn)既遏制通脹又促進(jìn)增長(zhǎng)之成效，信貸定量供應(yīng)意味著貨幣信用創(chuàng)造繼續(xù)在特定領(lǐng)域擴(kuò)展，從而導(dǎo)致資本品與消費(fèi)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)資源，這將帶來(lái)新的通脹因素，使通脹呈現(xiàn)出顯著的按下葫蘆浮起瓢之層次感——某一商品價(jià)格上漲導(dǎo)致價(jià)格管制，隨之通脹以其他商品價(jià)格上漲加以體現(xiàn)，從而導(dǎo)致調(diào)控與市場(chǎng)展開(kāi)價(jià)格調(diào)控與反調(diào)控的博弈。

　　以2007年通脹為例，盡管采取臨時(shí)價(jià)格管制等政策遏制通脹，但通脹依舊伴隨價(jià)格和信貸管控加速推進(jìn)，至 2008年2月通脹達(dá)到8.7%，直到2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)通脹才最終消弭。不難發(fā)現(xiàn)，正是當(dāng)時(shí)并未及時(shí)緊縮貨幣，而是采取傳統(tǒng)的價(jià)格管控等手段，導(dǎo)致了正規(guī)金融系統(tǒng)依舊在地方政府和國(guó)企預(yù)算軟約束和激勵(lì)不相容的格局下加速信用創(chuàng)造，從而不可避免地出現(xiàn)了既遏制通脹又無(wú)形中制造通脹的兩難局面，即通過(guò)臨時(shí)價(jià)格管制遏制通脹，而正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造卻在制造新的總需求，持續(xù)釋放通脹壓力。直到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)外部需求突然下滑使大量中小企業(yè)破產(chǎn)，信用創(chuàng)造轉(zhuǎn)向萎靡，最終通脹才隨之消弭。1993-1996年的通脹亦然。通脹加速與價(jià)格管控和諧共處，隨后通脹的消弭源自兩個(gè)因素：1994年分稅制改革對(duì)地方投資推動(dòng)的信用創(chuàng)造的削弱，使通脹從1995年下半年開(kāi)始回落，但至1995年12月通脹依然在兩位數(shù)；而直至1996年亞洲金融危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)至1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)通脹才得以遏制。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前通脹并未隨著臨時(shí)價(jià)格管制而有效改善，主要源自正規(guī)金融系統(tǒng)主導(dǎo)的信用創(chuàng)造依舊在高位徘徊。尤其是隨著下半年“降物價(jià)不能影響經(jīng)濟(jì)增速”的調(diào)控基調(diào)確立，正規(guī)金融系統(tǒng)依舊可預(yù)見(jiàn)的信用創(chuàng)造將使通脹很難在短期見(jiàn)頂。通脹將在價(jià)格管控的縫隙中流竄性地尋找新的著陸點(diǎn)。殊不知，當(dāng)前之經(jīng)濟(jì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)意味著要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，將更主要依賴投資推動(dòng)，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄資源在人口老齡化下趨向回落、要素資源對(duì)外依存度高企等因素下，進(jìn)一步投資無(wú)疑只能通過(guò)推高消費(fèi)品價(jià)格以籌集儲(chǔ)蓄資源，這意味著今后的通脹將以商品價(jià)格流竄上漲、降低消費(fèi)品質(zhì)量抑或供給沖擊等疊加形態(tài)體現(xiàn)。同時(shí)，基于目前相當(dāng)部分地方政府和國(guó)企的資本品投資存在經(jīng)濟(jì)可信性不足等風(fēng)險(xiǎn)敞口問(wèn)題，通脹將呈長(zhǎng)期化趨勢(shì)。

　　這輪通脹將以何種形式結(jié)束？我們認(rèn)為更多地取決于外部環(huán)境的變化。若歐美主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在明年顯著拖累其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，引發(fā)二次衰退，那么國(guó)內(nèi)通脹壓力將趨向消弭，且緊縮性宏調(diào)將最終為適度寬松所取代。