2013年7月1日，中國國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的中國6月份制造業(yè)PMI指數(shù)回落至50.1，而5月份為50.8。這是國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第九個月高于50的臨界點。

　　分企業(yè)規(guī)模看，6月份大型企業(yè)PMI回落至50.4（而5月份為51.1），但這是續(xù)第十個月高于50的臨界點，中型企業(yè)PMI回落至49.8（5月份為51.4），小型企業(yè)PMI小幅回升至48.9（5月份則為47.3）。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌發(fā)布觀點稱，7月1日公布的PMI指數(shù)符合預(yù)期。短期內(nèi)中國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)仍是制造業(yè)的疲軟。這與多個重點行業(yè)（鋼鐵、水泥、機械等）產(chǎn)能過剩以及投資回報率下降相關(guān)。盡管如此，以下幾大因素將支撐未來經(jīng)濟的復(fù)蘇：(1) 持續(xù)強勁的基礎(chǔ)設(shè)施投資和穩(wěn)定的民間房地產(chǎn)投資；(2) 2013年下半年全球經(jīng)濟形勢的改善；(3) 2012年四季度和2013年一季度信貸增長的滯后影響。

　　摩根大通維持2013年全年增長7.6%的預(yù)測。環(huán)比來看，預(yù)計未來幾個季度經(jīng)濟將逐步加速（一季度季調(diào)環(huán)比折年增速為6.4%），但復(fù)蘇勢頭較為溫和。

　　在諸多因素中，信貸渠道的影響是最大的不確定性。2012年四季度和2013年一季度快速增長的社會融資總量與弱勢的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間的脫節(jié)表明中國的信用傳輸渠道可能沒有過去有效。這可能歸因于兩點原因。第一，較大部分信貸參與到了投機活動中。例如部分公司將較低利率獲得的銀行貸款投資于影子銀行活動（例如以較高利率借給信托公司）。這意味著社會融資總量數(shù)據(jù)可能高估了信貸對實體經(jīng)濟的支持力度。第二，近年來投資效率持續(xù)下降，現(xiàn)在每單位GDP需要的投資量和信貸量要更高更大。

　　信用渠道效率下降引起了決策層的注意，這也是人民銀行不愿放松貨幣政策的主要原因，但通脹壓力較低暗示著存在降息或降準(zhǔn)的空間。人民銀行希望首先修復(fù)信貸渠道的效率。在銀行業(yè)遭遇錢荒時，人民銀行采取了強硬立場，希望借此向市場傳達(dá)幾點信息，即打擊投機活動的決心，銀行需要更妥善管理自身的風(fēng)險，以及信貸需支持經(jīng)濟活動。

　　預(yù)計未來數(shù)周銀行間資金壓力將得到緩和。而其影響尚未結(jié)束，并有可能通過如下兩種渠道影響經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　第一是信貸增長放緩。從某種程度來說，這實在意料之內(nèi)。一季度罕見的社會融資總額并無法持續(xù)。根據(jù)預(yù)測，2012年全年社會融資總額將在18萬億左右，這也就是說6至12月的預(yù)期規(guī)模為9萬億元，甚至低于去年同期水平（9.7萬億元）。從量上看，預(yù)計今年4季度社會融資總量增速將從1季度的21.2%降至18.5%。即便如此，這一速度仍高出名義GDP增速一大截，但如果信貸構(gòu)成問題得不到解決，實體經(jīng)濟部門將受到流動性緊縮的沖擊。

　　第二個渠道是貸款利率的增長。未來幾周銀行間資金利率將回落至更為合理的水平，但很可能仍將維持在壓力前水平之上，如果金融機構(gòu)將增加的融資成本傳導(dǎo)至最終借款方，實際上相當(dāng)于收緊了貨幣投放，將對經(jīng)濟活動造成下行壓力。

　　貨幣緊縮方案與中國人民銀行審慎貨幣政策聲明并不一致。中國人民銀行仍具備糾正潛在緊縮傾向的政策余地，通過公開市場操作確保穩(wěn)定的流動資金狀況，如果資本流入的步伐明顯放慢則降低存款準(zhǔn)備金率，以及如有必要削減政策利率以降低貸款利率，同時與進一步提高存貸款利率浮動范圍相結(jié)合。

　　然而，恢復(fù)信貸渠道的有效性超出央行能力，特別是投資效率下降的問題。這將需要支持性財政/產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)改革。短期內(nèi)此類措施包括：

　　金融改革，建立以市場為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品定價。這對于消除投機性金融活動背后的誘因至關(guān)重要。預(yù)計金融改革將在2013年及未來幾年加快步伐，同時未來6-12個月可能采取以下改革措施：（1）在當(dāng)前匯率制度內(nèi)擴大每日交易波幅；（2）增加存款利率的浮動區(qū)間，其次取消貸款利率的限制；（3）引入存款保險制度；（4）拓展促進資本流動的渠道，包括內(nèi)流及外流（如QDII2）。

　　在各個板塊開放/公平利用曾以金融、鐵路等國家主導(dǎo)行業(yè)為主的私人投資渠道 。

　　在企業(yè)部門，尤其是在這些政府政策支持的領(lǐng)域降低稅收負(fù)擔(dān)。其中的一個例子是在今年擴大服務(wù)行業(yè)增值稅改革（從10個省市擴展到全國范圍）。此外，政府還將為企業(yè)提供財政支持（減免稅或補貼），以鼓勵企業(yè)進行再投資。