盡管10月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但四季度后經(jīng)濟增長下行的壓力并沒有減輕，明年經(jīng)濟增速也很可能低于今年。面對明年穩(wěn)增長的壓力，政府不會像過去那樣采取經(jīng)濟刺激政策，而會通過加快改革以穩(wěn)定市場預(yù)期，激活民間增長活力來為穩(wěn)增長助力。

　　經(jīng)濟增長下行壓力仍存

　　10月企業(yè)生產(chǎn)活動好于預(yù)期，如10月工業(yè)增加值10.4%，比上月提高0.1個百分點。但這一方面與前期穩(wěn)增長政策改善了企業(yè)的預(yù)期有關(guān)，另一方面也與企業(yè)經(jīng)歷了較長時間去庫存而開始補庫存有關(guān)。這輪企業(yè)去庫存周期自2011年9月開始算起已長達兩年，超過上輪周期8個月，目前企業(yè)庫存水平已處于較低的水平，1-8月產(chǎn)成品增速只有5.7%，已接近2009年時較低的水平，這也使得企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境改善后有補庫存的動力。

　　實際上，企業(yè)需求面是堪憂的，如以固定資產(chǎn)投資為例，1-10月份，同比名義增長20.1%，增速比1-9月份回落0.1個百分點，已經(jīng)連續(xù)兩個月下滑，也是今年以來的最低水平。而從類別來看，今年以來支持投資增長的兩大部門的投資增長動能都在減弱。如受累于今年房地產(chǎn)銷售面積增速的回落，房地產(chǎn)投資增速見頂回落的趨勢已現(xiàn)：1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長19.2%，增速比1-9月份回落0.5個百分點，也較年初的高點回落3.6個百分點。房地產(chǎn)投資增速還將持續(xù)下行。受明年新增貸款額度的減少以及銀行繼續(xù)加大對于低收益房貸的壓縮，明年房貸新增量也很可能回落，從而也會影響地產(chǎn)銷售。

　　今年以來高企的基建投資增速也有回落的跡象：1-10月基建投資增速23%，較年初高點回落2個百分點；而以下原因決定基建增速將繼續(xù)回落不可避免：

　　2013年以來地方政府債務(wù)的持續(xù)增加推動了地方主導(dǎo)的基建投資，但地方政府的債務(wù)激增所導(dǎo)致償債壓力增大已經(jīng)使得中央政府高度重視，中央也很可能在地方政府債務(wù)審計結(jié)果公布之后，出臺各類有針對性的措施抑制地方政府債務(wù)，這無疑會限制2014年地方政府負(fù)債的空間；隨著穩(wěn)增長壓力的減輕，中央為了加快督促各地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟調(diào)控的力度也在增強，近期中央強調(diào)要堅決糾正唯國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）用干部問題。這也會抑制各地大干快上項目的熱情，地方政府主導(dǎo)的基建投資增速也將受到影響。

　　改革紅利

　　釋放經(jīng)濟增長空間

　　今年末，在需求增速持續(xù)下行的情況下，目前企業(yè)補庫存的動力也將難以延續(xù)，明年初企業(yè)生產(chǎn)活動存在再次放緩的可能。面對經(jīng)濟增速下行的壓力，我們認(rèn)為政府鑒于以下因素，將不會通過擴大貨幣信貸投放、增大財政支出等經(jīng)濟刺激手段來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，而會更多通過加快改革來釋放經(jīng)濟增長的紅利。

　　第一，政府已經(jīng)深刻地認(rèn)識到我國經(jīng)濟刺激的空間已經(jīng)很小，負(fù)面作用很大了。近期李克強總理談到，今年我國M2的余額已經(jīng)是GDP的兩倍了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。而實際上，負(fù)面作用還不止于此，近年來的貨幣擴張還加劇了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲和經(jīng)濟效率的下滑，更多貨幣流入經(jīng)濟的低效率部門，并通過擠出效應(yīng)惡化了高效率部門的生存環(huán)境，這也加劇了我國近年來潛在經(jīng)濟增速的不斷下行，增大了未來經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長的難度。因此，政府即使意識到明年經(jīng)濟增長的下行壓力，也不大可能確定一個比今年更為擴張性的宏觀政策，明年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速仍很可能維持今年13%的預(yù)期目標(biāo)，財政赤字率也不會高于今年的水平。

　　第二，多方面因素決定明年政府經(jīng)濟增長預(yù)期的目標(biāo)很可能從今年的7.5%下調(diào)至7%，穩(wěn)增長的壓力也將減輕。

　　十八大提出的目標(biāo)是2020年人均GDP比2010年翻一番，由于前三年經(jīng)濟增速都較高，這意味著2013年后年均6.8%的增速就可以實現(xiàn)目標(biāo)，2014年經(jīng)濟增速目標(biāo)下調(diào)具有合理性；政府目前面臨的就業(yè)壓力已經(jīng)減輕，金融危機前，我國GDP每增長1個百分點，就會拉動大約100萬人就業(yè)，但近年來，隨著服務(wù)業(yè)的加快發(fā)展，目前大概GDP增長1個百分點，能夠拉動130萬至150萬人就業(yè)，因此明年完成新增就業(yè)900萬的目標(biāo)，7%的經(jīng)濟增速目標(biāo)是足夠的；明年進入到十二五規(guī)劃實施的中后期，中央主動下調(diào)經(jīng)濟增速目標(biāo)將有利于各地降低對GDP增速的追求，而將更多精力聚集于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整目標(biāo)；明年也是落實十八大三中全會全面推進改革的第一年，只有保持一定的經(jīng)濟增長壓力，才能督促利益集團主動加快改革以盡快釋放民間增長的活力。

　　第三，今年面臨經(jīng)濟增長的壓力，政府通過加快改革釋放經(jīng)濟增長紅利的效果已初現(xiàn)。如今年以來一系列簡政放權(quán)的措施已經(jīng)產(chǎn)生了成效：今年第三季度，全國新設(shè)市場主體同比增長了18%，其中民營企業(yè)數(shù)量增長了31%，與前些年相比較，呈現(xiàn)一種迸發(fā)式的增長，這也一定程度上刺激了過去持續(xù)回落的民間投資增速回穩(wěn)。政府明年也將更有動力通過加快改革來激發(fā)民間增長活力以為穩(wěn)增長助力。

　　第四，雖然明年經(jīng)濟下行的壓力較大，但是經(jīng)濟較快下滑的可能性也較小。

　　近期國際貨幣基金組織（IMF)預(yù)計2014年全球經(jīng)濟增長3.6%，稍高于今年估計的2.9%，這表明受益于主要發(fā)達國家經(jīng)濟的緩步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟也有望在2014年迎來溫和復(fù)蘇，這決定了我國出口增速仍有望保持溫和擴張，考慮到我國出口占GDP比例高達25%，這將有利于保持明年經(jīng)濟增速穩(wěn)定；在經(jīng)歷較長時間的產(chǎn)能調(diào)整后，目前占投資比例大約30%的制造業(yè)投資增速已有企穩(wěn)回升的跡象，制造業(yè)投資周期的啟動也有望支撐經(jīng)濟增長。

　　雖然明年經(jīng)濟增速也很可能小幅低于今年，但是改革帶來的經(jīng)濟增長紅利釋放將有助于實現(xiàn)更有質(zhì)量和效益的經(jīng)濟增長。