最近，國(guó)際金融市場(chǎng)又是震蕩不已，先是迪拜股市暴跌，后有葡萄牙圣靈銀行金融危機(jī)發(fā)生。盡管有人說葡萄牙圣靈銀行的危機(jī)讓歐洲市場(chǎng)虛驚了一場(chǎng)，但這些事件的發(fā)生都增加市場(chǎng)對(duì)新一輪全球金融危機(jī)可能爆發(fā)的恐慌。最近國(guó)際清算銀行的年度報(bào)告就指出，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)十分危險(xiǎn)，隨時(shí)都面臨著資產(chǎn)泡沫破滅之風(fēng)險(xiǎn)；瑞士洛桑國(guó)際管理學(xué)院（IMD）金融學(xué)教授Arturo Bris警告，新一輪的全球金融危機(jī)最快在2015年4月爆發(fā)，希望各國(guó)央行對(duì)此有所準(zhǔn)備。

    在Bris教授的研究看來，新一輪全球金融危機(jī)潛在觸發(fā)點(diǎn)有八個(gè)方面。如股巿泡沫、中國(guó)銀行業(yè)、能源危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務(wù)、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突、貧困加劇，以及惡性通貨膨脹等。他指出，中國(guó)影子銀行體系向業(yè)績(jī)未受到監(jiān)管的地方政府融資平臺(tái)貸款，其隱患最大，一旦中國(guó)的金融危機(jī)爆發(fā)，它將給全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

    比如全球股市，不少國(guó)家股市上漲連續(xù)創(chuàng)歷史新高。其市場(chǎng)的股票價(jià)格與企業(yè)盈利能力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平是完全脫離的。美國(guó)的股市上漲更是離譜。即美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，股市指數(shù)則一直在創(chuàng)歷史新高。又比如，房地產(chǎn)市場(chǎng)，不僅中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫吹得巨大，而且加拿大及澳大利亞的房地產(chǎn)市場(chǎng)也有泡沫，就是如德國(guó)這樣以往樓市價(jià)格上漲十分平穩(wěn)的國(guó)家，也開始有房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)了。

    也就是說，當(dāng)前全球市場(chǎng)的各種資產(chǎn)價(jià)格正在上演一場(chǎng)表面虛假繁榮但泡沫巨大的肥皂戲。因?yàn)椋诋?dāng)今世界各種市場(chǎng)，幾乎每一種資產(chǎn)的價(jià)格都比歷史標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格更高。股票、債券、都市高樓大廈、住房、大宗商品等都是如此。而且在發(fā)達(dá)國(guó)家是這樣，新興國(guó)家也是如此。更為重要的是，各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格快速飚升，但財(cái)富卻讓少數(shù)人占有。全球各國(guó)居民收入分配的不公平性越來越嚴(yán)重。

    那么全球金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格為何會(huì)持續(xù)上漲？或?yàn)楹螌⒁l(fā)新一輪全球金融危機(jī)呢？最為重要的問題就是這幾年全球各國(guó)央行或政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以各種常規(guī)或非常規(guī)的貨幣政策工具把金融市場(chǎng)利率水平壓低到零甚至為負(fù)的水平，從而向全球金融市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，即各國(guó)央行采取信用嚴(yán)重過度擴(kuò)張的貨幣政策。但當(dāng)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過度充斥時(shí)，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低這種流動(dòng)性注入的速度。這樣，全球金融市場(chǎng)如此泛濫的流動(dòng)性或是在金融體系內(nèi)循環(huán)導(dǎo)致所謂的各種金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)，或是涌向各種資產(chǎn)把資產(chǎn)價(jià)格全面推高。比如美國(guó)道瓊斯股市指數(shù)與2008年危機(jī)時(shí)相比已經(jīng)上漲一倍以上了。股市、樓市、債券市場(chǎng)等情況都是如此。

    國(guó)際清算銀行最近的年度報(bào)告指出，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)的價(jià)格完全處于一片“亢奮”中。而其根源就是全球各國(guó)央行都在采取超常寬松的貨幣政策，通過過度量寬的方式，把貸款利率壓到一個(gè)極端低的水平。在這種情況下，自然會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的信用過度擴(kuò)張。而信用的過度擴(kuò)張必然會(huì)推高各國(guó)資產(chǎn)之價(jià)格。這就是當(dāng)前全球潛在金融危機(jī)最為重要的根源。如果，全球各國(guó)央行及政府為能夠重新厘定當(dāng)前過度量寬的貨幣政策并引導(dǎo)這種貨幣政策到正確方向，或讓當(dāng)前非正為常規(guī)的貨幣政策正常化，那么新一輪的全球金融危機(jī)難免不爆發(fā)。

    但是，從當(dāng)前幾個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行態(tài)度來看，這種過度信用擴(kuò)張的貨幣政策并沒有逆轉(zhuǎn)跡象。最近美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫倫指出，美國(guó)貨幣政策的基本點(diǎn)在于穩(wěn)定價(jià)格并達(dá)到全民就業(yè)，否則貨幣政策偏離這點(diǎn)，社會(huì)將要付出沉重代價(jià)。對(duì)于當(dāng)前金融市場(chǎng)不穩(wěn)定導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策不會(huì)因此而改變，它只可透過加強(qiáng)監(jiān)管程序來解決。同時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉也說，歐洲央行將推出歐版的量寬貨幣政策。比如對(duì)歐盟各成員國(guó)債務(wù)問題無限保底的承諾，上月初公布實(shí)行存款負(fù)利率、推出了為期4年的針對(duì)性超低息貸款TLTROs，並表示著手購買債券向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性等。加拿大、日本等國(guó)央行的貨幣政策也是如此。

    即使美國(guó)購債計(jì)劃在今年10月結(jié)束，美國(guó)也有機(jī)會(huì)在2015年上半年加息。但從耶倫講話所傳出的信息來看，即使2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息，擺脫長(zhǎng)達(dá)6年的零息政策后，美聯(lián)儲(chǔ)的基點(diǎn)利益仍然將處于偏低水平。所謂“偏低”，即低于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期中性利率4厘水平，即有人所指的利率“新中性”。如果中性利率只有2厘，扣除2%通貨膨脹，實(shí)質(zhì)利率同樣為零。也就是說，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策逐漸地退出，但美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率仍然極低，貨幣政策仍然是過度寬松。而長(zhǎng)期處于低利率政策給市場(chǎng)帶來負(fù)面影響則十分嚴(yán)重。整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)在這種過程中進(jìn)一步推高。

    可以說，如果當(dāng)前各國(guó)央行過度寬松的貨幣政策退得太遲太慢，極低利率維持得太久，那么新一輪的全球金融危機(jī)就會(huì)在這過程中持續(xù)發(fā)酵，這與以往各次的金融危機(jī)產(chǎn)生的模式?jīng)]有什么不同。也就是說，在當(dāng)前世界各國(guó)都希望通過過度信貸擴(kuò)張的方式來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)模式下，正是在醞釀新一輪的全球金融危機(jī)，而這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)也不可避免，只不過這場(chǎng)金融危機(jī)以什么方式來引爆、在什么時(shí)候爆發(fā)是不確定而已。